Module 1 — Architecture du marché et qualité des données
Carnet d’ordres, volume et qualité de marché
100 millions de volume, mais 2 millions déplacent le prixSituation réelle
100 millions de volume, mais 2 millions déplacent le prix
Une plateforme annonce 100 millions de dollars de volume quotidien. Pourtant, un ordre acheteur de 2 millions traverse plusieurs niveaux et fait monter le prix moyen de 1,4 %. Le volume agrégé décrit l’activité passée ; il ne garantit ni la profondeur actuelle, ni la persistance des ordres visibles, ni le coût de la prochaine transaction.
La qualité de marché se lit avec spread, profondeur, résilience, slippage et fiabilité du reporting, puis se compare pour une taille et un instant précis.
Objectifs d’apprentissage
- Lire bid, ask, spread et profondeur.
- Distinguer volume déclaré, volume fiable et volume agrégé.
- Comprendre slippage et impact.
- Repérer les limites des données de plateformes.
- Limiter la conclusion à ce que les données permettent réellement d’affirmer.
Commencer par la bonne question
Combien coûte réellement l’exécution d’une taille donnée maintenant, et quelle part du carnet ou du volume peut disparaître avant le fill ?
Une analyse utile commence par cette question avant de chercher une figure, un indicateur ou un paramètre. Elle force à préciser l’unité observée, l’horizon, la chronologie et le type de conclusion attendu. Sans ce cadre, une description a posteriori peut facilement être prise pour une règle prédictive.
Ce que le volume ne dit pas
Chaque transaction a un acheteur et un vendeur. Dire « plus d’acheteurs que de vendeurs » est imprécis. Certaines méthodes classent le côté agressif — achat au ask ou vente au bid — mais l’initiateur n’est pas nécessairement haussier à long terme, et une couverture peut produire le flux inverse d’une exposition ailleurs.
DEX et AMM
Sur un automated market maker, la liquidité est dans des pools et le prix découle d’une courbe. Le volume on-chain peut inclure arbitrage, routage multi-pools et bots. La valeur totale verrouillée n’est ni le volume, ni une garantie de liquidité au prix courant. Pour une liquidité concentrée, la profondeur varie fortement selon la plage de prix.
Le spread est la première marche
Bid, ask et milieu décrivent le meilleur niveau, pas toute la courbe de coût.
La profondeur dépend de la distance
On mesure la quantité disponible à ±x points de base ou le VWAP pour un notionnel, jamais un nombre sans unité.
Le carnet est un état fugace
Les ordres peuvent être annulés, cachés ou dépassés. Les snapshots sous-échantillonnent les événements rapides.
DEX et AMM ont une autre géométrie
Le prix découle d’une courbe et de la liquidité active ; TVL et liquidité exécutable ne sont pas synonymes.
Méthode pas à pas
- Synchroniser. Horodater carnet, trades et prix de référence avec une précision connue.
- Normaliser. Convertir quantités, notionnels et unités de contrat.
- Calculer. Spread relatif, profondeur cumulée et VWAP pour plusieurs tailles.
- Mesurer la résilience. Temps de reconstitution après un choc et stabilité des niveaux.
- Stresser. Réduire la profondeur, augmenter la volatilité et ajouter un délai réseau.
Laboratoire guidé
du concept au dossier de preuve
- Écris la fiche avant d’ouvrir le résultat. Reformule la question — « Combien coûte réellement l’exécution d’une taille donnée maintenant, et quelle part du carnet ou du volume peut disparaître avant le fill ? » — sous forme d’une hypothèse réfutable. Indique la population, l’horizon, l’unité, le benchmark, la date de début et la date de fin. Donne un identifiant à cette version.
- Sépare données et interprétation. Crée une table brute en lecture seule, puis une table de variables dérivées. Pour chaque colonne calculée, conserve formule, paramètres, source, fuseau et premier instant d’utilisation. Une correction de donnée ne doit jamais être confondue avec une amélioration de stratégie.
- Produis un échantillon de contrôle. Utilise une règle plus simple, des dates décalées, une permutation ou un groupe comparable. Le contrôle doit conserver autant que possible fréquence, exposition et régime ; sinon la comparaison attribuerait au signal ce qui vient du marché général.
- Travaille à l’aveugle lorsque c’est possible. Masque la partie future lors de l’annotation et réserve un bloc temporel que tu ne consultes pas pendant la construction. Archive aussi les cas ambigus et les événements qui ne confirment pas le récit.
- Stress les hypothèses, pas seulement les paramètres. Augmente les coûts, retarde l’exécution, réduit la liquidité disponible et change raisonnablement la fenêtre. L’objectif n’est pas de trouver une variante qui réussit, mais de savoir dans quelles conditions la conclusion disparaît.
- Décide avec une règle écrite. Continue seulement si l’effet est mesurable, net de coûts, présent dans plusieurs segments et non concentré sur une valeur isolée. Sinon, classe le résultat « à réviser » ou « à arrêter » et explique précisément pourquoi.
Démonstration chiffrée
VWAP d’un ordre à travers trois niveaux
Le meilleur ask offre 2 BTC à 100 000, puis 3 BTC à 100 100 et 5 BTC à 100 300. Acheter 6 BTC produit un coût de 2×100 000 + 3×100 100 + 1×100 300 = 600 600, soit un VWAP de 100 100. Si le milieu initial vaut 99 950, le slippage par rapport au milieu est environ 15 points de base, avant frais.
Une seconde simulation retire 40 % de la profondeur visible pour représenter les annulations et ajoute 200 ms de délai. Le coût stressé devient la référence pour une stratégie sensible à l’exécution.
Interpréter sans surinterpréter
- Ordres fantômes. La profondeur affichée peut disparaître avant l’exécution.
- Volume non comparable. Base, quote, USD, contrats et méthodes d’exclusion varient.
- Snapshot incomplet. Une faible fréquence de capture manque les variations rapides du carnet.
- TVL trompeuse. Une valeur déposée peut être hors plage de prix, empruntée ou comptée plusieurs fois.
La discipline consiste à écrire ces limites avant de consulter le résultat final. Une conclusion négative ou incertaine n’est pas un échec : elle évite de transformer le bruit historique en décision coûteuse.
Lire un résultat qui confirme
ou contredit — l’intuition
Si le résultat paraît confirmer l’idée, commence par rechercher ce qui pourrait l’expliquer autrement : ordres fantômes et volume non comparable constituent ici deux contrôles prioritaires. Vérifie ensuite si l’effet existe encore après coûts, sur des paramètres voisins et sur une période qui n’a guidé aucune décision. Une confirmation qui disparaît dès qu’un détail raisonnable change est une piste d’exploration, pas une base d’action.
Si le résultat contredit l’intuition, ne déplace pas immédiatement le seuil. Vérifie d’abord les données et la chronologie, puis accepte l’hypothèse nulle comme issue possible. Pour « Carnet d’ordres, volume et qualité de marché », une absence d’effet peut signifier que le phénomène est descriptif, trop faible face aux coûts, propre à un sous-régime ou simplement absent dans l’échantillon. Chacune de ces explications exige une nouvelle expérience identifiée, jamais une retouche silencieuse.
Exercice
- Collecte dix snapshots d’un carnet ou crée un carnet simulé documenté.
- Calcule spread et profondeur à ±10, ±50 et ±100 pb.
- Calcule le VWAP acheteur et vendeur pour trois notionnels.
- Applique une réduction de profondeur et un délai de stress.
- Compare deux lieux sans confondre leurs unités de volume.
Afficher le corrigé détaillé
Les quantités sont converties dans une devise commune avant comparaison. Le VWAP consomme les niveaux successifs et le slippage est rapporté à un benchmark horodaté — milieu, arrivée de l’ordre ou prix de décision. Le scénario stressé ne suppose pas que tout le carnet reste présent. Sur AMM, la correction utilise la courbe et la liquidité active dans la plage ; elle ne remplace pas ce calcul par la TVL totale. Le rapport distingue coût affiché, coût simulé et coût réalisé.
Le corrigé décrit une méthode, pas une unique valeur à mémoriser. Si ton résultat diffère, vérifie d’abord les unités, le calendrier, la définition des variables et l’instant où l’information devient disponible ; documente ensuite toute hypothèse alternative.
VÉRIFIER SA COMPRÉHENSION
Quiz corrigé
01Le volume quotidien prédit-il le coût du prochain ordre ?
Non. La profondeur et l’état du marché au moment d’exécution comptent.
02Qu’est-ce que le VWAP d’un ordre ?
Le prix moyen pondéré par les quantités exécutées aux différents niveaux.
03Un ordre visible est-il garanti ?
Non. Il peut être annulé ou exécuté avant nous.
04TVL égale-t-elle profondeur ?
Non. Elles décrivent des périmètres différents.
05Pourquoi exprimer la profondeur en points de base ?
Pour comparer la distance au prix entre instruments de niveaux différents.
À retenir
- Volume passé et liquidité instantanée sont distincts.
- Le spread n’est que le premier niveau du coût.
- La taille transforme fortement le slippage.
- Le carnet doit être horodaté et stressé.
- Les unités de volume doivent être normalisées.
- AMM et carnet central exigent des modèles différents.
Sources de référence
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