Module 2 — Futures, perpétuels et levier
Futures : contrat, échéance, basis et raccordement
Un future 4 % au-dessus du spot : rendement gratuit ?Situation réelle
Un future 4 % au-dessus du spot : rendement gratuit ?
Un contrat à trois mois cote 4 % au-dessus du spot. La différence paraît capturable par un achat spot et une vente future. Mais il faut financer le spot, emprunter ou sécuriser l’actif, payer les frais, gérer les marges, respecter la taille du contrat et attendre le règlement. Le basis brut n’est pas le rendement net.
Un future doit être lu avec son échéance, son multiplicateur, son indice de règlement, son collatéral et la méthode utilisée pour raccorder les contrats dans l’historique.
Objectifs d’apprentissage
- Lire les spécifications d’un future.
- Calculer basis et rendement annualisé avec prudence.
- Comprendre convergence et rollover.
- Éviter les erreurs des séries continues.
- Limiter la conclusion à ce que les données permettent réellement d’affirmer.
Commencer par la bonne question
Quel écart reste après financement, garde, frais, marge et risque de règlement, et comment l’échéance modifie-t-elle la mesure ?
Une analyse utile commence par cette question avant de chercher une figure, un indicateur ou un paramètre. Elle force à préciser l’unité observée, l’horizon, la chronologie et le type de conclusion attendu. Sans ce cadre, une description a posteriori peut facilement être prise pour une règle prédictive.
Convergence et règlement
À l’échéance, le prix converge vers la référence de règlement selon les règles du contrat. Cette référence peut être une moyenne ou un indice durant une fenêtre, pas le dernier prix d’une plateforme. Lire le règlement officiel est indispensable avant toute analyse.
Une série continue raccorde plusieurs échéances. Le simple passage du contrat proche au suivant peut créer un rendement artificiel. Pour une stratégie, simule explicitement le rollover, les deux prix et les coûts. Une série rétro-ajustée convient à certaines analyses de tendance mais ne représente pas le capital réellement investi.
Le basis possède un temps
F−S doit être rapporté à l’échéance ; annualiser une courte période amplifie aussi les erreurs et ne prédit pas la répétition.
La convergence dépend du règlement
Un contrat cash-settled converge vers un indice de référence selon des règles précises, pas vers n’importe quel spot affiché.
Le collatéral change le P&L
Contrats linéaires, inverses et quanto ont des unités et convexités différentes.
Une série continue est synthétique
Back-adjustment, ratio ou simple chaînage modifient niveaux et rendements autour du roll.
Méthode pas à pas
- Lire le contrat. Multiplicateur, tick, échéance, règlement, indice, horaires et marge.
- Aligner le spot. Choisir un prix de référence compatible et synchrone.
- Calculer le basis. Absolu, relatif et annualisé avec jours exacts.
- Construire le net. Financement, garde, frais, slippage, marge et roll.
- Documenter le raccord. Contrat détenu, date de roll et méthode de série continue.
Laboratoire guidé
du concept au dossier de preuve
- Écris la fiche avant d’ouvrir le résultat. Reformule la question — « Quel écart reste après financement, garde, frais, marge et risque de règlement, et comment l’échéance modifie-t-elle la mesure ? » — sous forme d’une hypothèse réfutable. Indique la population, l’horizon, l’unité, le benchmark, la date de début et la date de fin. Donne un identifiant à cette version.
- Sépare données et interprétation. Crée une table brute en lecture seule, puis une table de variables dérivées. Pour chaque colonne calculée, conserve formule, paramètres, source, fuseau et premier instant d’utilisation. Une correction de donnée ne doit jamais être confondue avec une amélioration de stratégie.
- Produis un échantillon de contrôle. Utilise une règle plus simple, des dates décalées, une permutation ou un groupe comparable. Le contrôle doit conserver autant que possible fréquence, exposition et régime ; sinon la comparaison attribuerait au signal ce qui vient du marché général.
- Travaille à l’aveugle lorsque c’est possible. Masque la partie future lors de l’annotation et réserve un bloc temporel que tu ne consultes pas pendant la construction. Archive aussi les cas ambigus et les événements qui ne confirment pas le récit.
- Stress les hypothèses, pas seulement les paramètres. Augmente les coûts, retarde l’exécution, réduit la liquidité disponible et change raisonnablement la fenêtre. L’objectif n’est pas de trouver une variante qui réussit, mais de savoir dans quelles conditions la conclusion disparaît.
- Décide avec une règle écrite. Continue seulement si l’effet est mesurable, net de coûts, présent dans plusieurs segments et non concentré sur une valeur isolée. Sinon, classe le résultat « à réviser » ou « à arrêter » et explique précisément pourquoi.
Démonstration chiffrée
Basis annualisé et rendement net
Spot 100 000, future à 90 jours 102 000. Le basis relatif est 2 %. Une annualisation simple 2 %×365/90 donne environ 8,11 %, mais elle suppose un rythme comparable. Si financement et garde coûtent 4 % annualisés, les frais complets 0,5 % du notionnel et la marge mobilisée exige une réserve, le rendement net chute fortement.
Le calcul doit aussi convertir la taille du contrat. Pour un contrat de 5 BTC, le notionnel est 500 000 dollars au spot 100 000 ; un petit portefeuille ne peut pas répliquer exactement la position sans micro-contrat ou fractionnement différent.
Interpréter sans surinterpréter
- Annualisation séduisante. Un basis court élevé peut refléter un stress non reproductible.
- Mauvais spot. Comparer le future à une plateforme non incluse dans l’indice de règlement crée un bruit de base.
- Marge variable. Les exigences peuvent augmenter pendant le stress et provoquer des besoins de cash.
- Roll artificiel. Une série ajustée peut être utile aux rendements mais fausser les niveaux historiques.
La discipline consiste à écrire ces limites avant de consulter le résultat final. Une conclusion négative ou incertaine n’est pas un échec : elle évite de transformer le bruit historique en décision coûteuse.
Lire un résultat qui confirme
ou contredit — l’intuition
Si le résultat paraît confirmer l’idée, commence par rechercher ce qui pourrait l’expliquer autrement : annualisation séduisante et mauvais spot constituent ici deux contrôles prioritaires. Vérifie ensuite si l’effet existe encore après coûts, sur des paramètres voisins et sur une période qui n’a guidé aucune décision. Une confirmation qui disparaît dès qu’un détail raisonnable change est une piste d’exploration, pas une base d’action.
Si le résultat contredit l’intuition, ne déplace pas immédiatement le seuil. Vérifie d’abord les données et la chronologie, puis accepte l’hypothèse nulle comme issue possible. Pour « Futures : contrat, échéance, basis et raccordement », une absence d’effet peut signifier que le phénomène est descriptif, trop faible face aux coûts, propre à un sous-régime ou simplement absent dans l’échantillon. Chacune de ces explications exige une nouvelle expérience identifiée, jamais une retouche silencieuse.
Exercice
- Choisis un future et relève ses spécifications officielles.
- Calcule basis simple et annualisé pour trois échéances.
- Déduis financement, frais, garde et slippage selon deux scénarios.
- Construis une série de deux contrats avec deux méthodes de raccord.
- Explique ce qui est négociable et ce qui est seulement analytique.
Afficher le corrigé détaillé
Le rapport cite la fiche officielle du contrat et utilise le bon multiplicateur. L’annualisation emploie les jours restants réels et reste présentée comme convention, non promesse. Les coûts sont exprimés sur le même notionnel et la marge est traitée comme besoin de liquidité, pas comme coût unique. Les deux séries continues montrent que le back-adjustment préserve certains rendements de roll mais change les anciens niveaux. Le backtest d’exécution utilise les contrats individuels et leurs dates, pas uniquement la courbe synthétique.
Le corrigé décrit une méthode, pas une unique valeur à mémoriser. Si ton résultat diffère, vérifie d’abord les unités, le calendrier, la définition des variables et l’instant où l’information devient disponible ; documente ensuite toute hypothèse alternative.
VÉRIFIER SA COMPRÉHENSION
Quiz corrigé
01Le basis est-il F−S ?
Oui en absolu, mais sa lecture exige échéance, unités et spot de référence.
02Un basis positif garantit-il un arbitrage net ?
Non. Financement, frais, marge et risques peuvent l’absorber.
03À quoi converge un future cash-settled ?
À son indice ou prix de règlement selon les règles du contrat.
04Une série continue est-elle tradable ?
Non. Elle raccorde plusieurs contrats pour l’analyse.
05Pourquoi le multiplicateur compte-t-il ?
Il transforme le prix coté en notionnel et P&L monétaire.
À retenir
- Le basis doit être relié à l’échéance.
- Le contrat officiel définit l’unité et le règlement.
- Le rendement net inclut financement, frais, garde et marge.
- L’indice de règlement guide la convergence.
- Les séries continues dépendent d’une méthode de raccord.
- Le backtest doit simuler les contrats réellement négociés.
Sources de référence
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