Module 2 — Futures, perpétuels et levier
Perpétuels, funding et prix de référence
Funding positif : longs optimistes ou simple demande de couverture ?Situation réelle
Funding positif : longs optimistes ou simple demande de couverture ?
Un funding positif signifie généralement que les positions longues paient les shorts selon la formule du contrat. Il peut accompagner une demande spéculative, mais aussi un arbitrage cash-and-carry, une couverture ou une contrainte propre à une plateforme. Le signe du paiement ne révèle pas le portefeuille complet des participants.
Pour lire un perpétuel, il faut séparer index price, mark price, premium, formule de funding, intervalle, plafonds et flux effectivement payés.
Objectifs d’apprentissage
- Comprendre le rôle du funding.
- Distinguer taux affiché, intervalle et coût annualisé.
- Relier mark price, index et liquidation.
- Ne pas confondre funding positif avec ordre de vente.
- Limiter la conclusion à ce que les données permettent réellement d’affirmer.
Commencer par la bonne question
Quel mécanisme exact produit le taux affiché, qui paie qui à quel instant, et quel rendement reste après basis, frais, marge et risque de plateforme ?
Une analyse utile commence par cette question avant de chercher une figure, un indicateur ou un paramètre. Elle force à préciser l’unité observée, l’horizon, la chronologie et le type de conclusion attendu. Sans ce cadre, une description a posteriori peut facilement être prise pour une règle prédictive.
Annualisation prudente
Si un taux de 0,01 % est payé toutes les huit heures, multiplier par trois puis par 365 donne environ 10,95 % simple. Cette annualisation suppose que le taux reste constant, ce qui est rarement vrai. Présente plutôt le taux actuel, la moyenne historique, la distribution et le cumul réellement observé.
Le mark price peut être calculé à partir d’un indice et d’une base lissée. Les liquidations utilisent souvent ce mark price pour réduire la manipulation par une transaction isolée. Les règles exactes, intervalles et plafonds doivent venir de la documentation de la plateforme.
Comparer les plateformes
Normalise fréquence, devise, type de contrat et signe. Un taux « 0,01 % » toutes les heures n’est pas équivalent au même taux toutes les huit heures. Certaines sources expriment déjà un taux annualisé. Additionner sans harmoniser produit un faux signal.
Le perpétuel n’a pas d’échéance
Le funding et le mécanisme de mark price visent à limiter l’écart avec le spot, sans garantir une égalité permanente.
Le taux affiché a une convention
Période, intervalle, cap, floor et formule varient. Une annualisation nécessite de connaître exactement ces conventions.
Prévu et réalisé diffèrent
Le prochain funding estimé peut changer jusqu’à l’instant de paiement ; le flux dépend aussi de la position détenue à ce moment.
Un trade de funding porte plusieurs risques
Basis, exécution des deux jambes, liquidation, collatéral, garde et changement de règles peuvent dépasser le paiement attendu.
Méthode pas à pas
- Lire la documentation. Formule, index, mark, intervalle, cap, floor et timestamp.
- Conserver le natif. Taux par période, paiement réalisé et unité de position.
- Annualiser avec prudence. Composition ou approximation, sans supposer persistance.
- Construire les deux jambes. Spot et perpétuel synchrones avec coûts et besoins de marge.
- Stresser. Inversion du funding, widening du basis, retrait suspendu et hausse de marge.
Laboratoire guidé
du concept au dossier de preuve
- Écris la fiche avant d’ouvrir le résultat. Reformule la question — « Quel mécanisme exact produit le taux affiché, qui paie qui à quel instant, et quel rendement reste après basis, frais, marge et risque de plateforme ? » — sous forme d’une hypothèse réfutable. Indique la population, l’horizon, l’unité, le benchmark, la date de début et la date de fin. Donne un identifiant à cette version.
- Sépare données et interprétation. Crée une table brute en lecture seule, puis une table de variables dérivées. Pour chaque colonne calculée, conserve formule, paramètres, source, fuseau et premier instant d’utilisation. Une correction de donnée ne doit jamais être confondue avec une amélioration de stratégie.
- Produis un échantillon de contrôle. Utilise une règle plus simple, des dates décalées, une permutation ou un groupe comparable. Le contrôle doit conserver autant que possible fréquence, exposition et régime ; sinon la comparaison attribuerait au signal ce qui vient du marché général.
- Travaille à l’aveugle lorsque c’est possible. Masque la partie future lors de l’annotation et réserve un bloc temporel que tu ne consultes pas pendant la construction. Archive aussi les cas ambigus et les événements qui ne confirment pas le récit.
- Stress les hypothèses, pas seulement les paramètres. Augmente les coûts, retarde l’exécution, réduit la liquidité disponible et change raisonnablement la fenêtre. L’objectif n’est pas de trouver une variante qui réussit, mais de savoir dans quelles conditions la conclusion disparaît.
- Décide avec une règle écrite. Continue seulement si l’effet est mesurable, net de coûts, présent dans plusieurs segments et non concentré sur une valeur isolée. Sinon, classe le résultat « à réviser » ou « à arrêter » et explique précisément pourquoi.
Démonstration chiffrée
Annualiser sans transformer un instant en promesse
Un funding de 0,01 % toutes les huit heures donne environ 0,03 % par jour. Une annualisation simple produit 10,95 %, mais elle suppose que le taux reste identique 1 095 périodes — hypothèse généralement irréaliste. Sur dix jours, le funding alterne +0,01 %, +0,005 % et −0,02 % ; le paiement réel doit être sommé ou composé période par période sur la position détenue.
Le P&L net inclut aussi la variation du basis entre entrée et sortie, les frais des deux jambes, le financement du spot et le slippage. Un taux élevé peut être compensation d’un risque élevé, pas un cadeau.
Interpréter sans surinterpréter
- Persistance supposée. Annualiser le dernier funding crée une projection fragile.
- Règles changeantes. Plateformes peuvent ajuster formule, intervalle, cap ou index.
- Risque de liquidation. Une position apparemment couverte peut être liquidée sur une jambe avant convergence.
- Contrepartie locale. Le rendement dépend de la solvabilité, garde et retraits de la plateforme.
La discipline consiste à écrire ces limites avant de consulter le résultat final. Une conclusion négative ou incertaine n’est pas un échec : elle évite de transformer le bruit historique en décision coûteuse.
Lire un résultat qui confirme
ou contredit — l’intuition
Si le résultat paraît confirmer l’idée, commence par rechercher ce qui pourrait l’expliquer autrement : persistance supposée et règles changeantes constituent ici deux contrôles prioritaires. Vérifie ensuite si l’effet existe encore après coûts, sur des paramètres voisins et sur une période qui n’a guidé aucune décision. Une confirmation qui disparaît dès qu’un détail raisonnable change est une piste d’exploration, pas une base d’action.
Si le résultat contredit l’intuition, ne déplace pas immédiatement le seuil. Vérifie d’abord les données et la chronologie, puis accepte l’hypothèse nulle comme issue possible. Pour « Perpétuels, funding et prix de référence », une absence d’effet peut signifier que le phénomène est descriptif, trop faible face aux coûts, propre à un sous-régime ou simplement absent dans l’échantillon. Chacune de ces explications exige une nouvelle expérience identifiée, jamais une retouche silencieuse.
Exercice
- Récupère la formule officielle de funding d’un contrat.
- Reconstitue dix paiements à partir des taux natifs et d’un notionnel variable.
- Compare annualisation simple, composée et paiement réellement observé.
- Ajoute basis, frais, financement et slippage aux deux jambes.
- Stresse une inversion du funding et une hausse de marge.
Afficher le corrigé détaillé
La correction cite la documentation datée et ne suppose pas qu’un taux par huit heures est comparable à un autre sans conversion. Les paiements sont calculés avec le notionnel et le timestamp exacts. Le rendement net sépare funding encaissé, P&L spot, P&L perpétuel, basis, frais et financement. Le scénario de stress vérifie la liquidité de marge et l’exécution simultanée. La conclusion ne déduit pas un sentiment directionnel certain du seul signe du funding.
Le corrigé décrit une méthode, pas une unique valeur à mémoriser. Si ton résultat diffère, vérifie d’abord les unités, le calendrier, la définition des variables et l’instant où l’information devient disponible ; documente ensuite toute hypothèse alternative.
VÉRIFIER SA COMPRÉHENSION
Quiz corrigé
01Funding positif signifie-t-il généralement que les longs paient ?
Souvent oui, mais il faut vérifier la règle du contrat.
02Le dernier taux peut-il être annualisé comme prévision ?
Non. L’annualisation est une convention, pas une persistance garantie.
03Un trade delta-neutre élimine-t-il tout risque ?
Non. Basis, marge, liquidation, exécution et contrepartie restent.
04Mark price et index price sont-ils toujours identiques ?
Non. Leur relation suit la méthodologie de la plateforme.
05Pourquoi conserver les paiements réalisés ?
Parce que les estimations peuvent changer avant le timestamp.
À retenir
- Le funding est un mécanisme contractuel, pas un indicateur universel de sentiment.
- Période et formule doivent être vérifiées.
- L’annualisation ne garantit pas la persistance.
- Le P&L net comporte deux jambes et le basis.
- Une couverture économique peut subir une liquidation locale.
- Les règles de plateforme doivent être versionnées.
Sources de référence
Enregistré uniquement dans ce navigateur pour l’aperçu gratuit.